222,9 млн манатов заявок на 53 млн фактического размещения — убедительная цифра спроса на конкретный выпуск государственных облигаций. На аукционе 20 октября отношение этих двух сумм составило 4,2 раза. Средневзвешенная доходность — 7,2420% годовых. Но между «спрос высокий» и «любой инвестор получит 7,24%» есть несколько важных условий.
В сообщении Минфина речь идёт об облигациях с кодом AZ0201240089 и погашением 20 октября 2029 года. Средневзвешенная цена составила 99,3577, цена отсечения — 99,3366; доходность по цене отсечения — 7,2500%. Это параметры результатов аукциона, а не публичное обещание купить или продать бумагу любому желающему по той же цене.
Что именно оказалось вчетверо больше
Мы делим номинальный объём заявок на номинальный объём размещения: 222,9 / 53 = 4,21. Это соотношение показывает интерес, выраженный в заявках, относительно принятой суммы. Оно не сообщает, сколько заявок было независимыми, кто их подал и сколько средств эти участники готовы вложить в другие бумаги.
Поэтому нельзя автоматически заключать, что на всём рынке образовался избыток денег или что банки перестали кредитовать бизнес ради облигаций. Для первого потребовались бы показатели ликвидности, для второго — данные о составе покупателей и изменении их активов. Один аукцион таких ответов не даёт.
Доходность не равна купону
Купон — предусмотренная условиями выплаты ставка на номинал. Доходность учитывает также цену приобретения, срок и денежные потоки бумаги. Покупка ниже номинала добавляет компонент результата при погашении, но его нельзя просто сложить с годовой купонной ставкой: значение имеют даты платежей и оставшийся срок.
Пример для понимания цены: котировка 99,3577 означает около 99,36 на каждые 100 единиц номинала. Разницу до 100 инвестор не получает сразу и не может считать отдельным ежегодным процентом. Фактические расчёты сделки могут также включать накопленный купонный доход и комиссии — их нужно проверять в условиях покупки.
Если инвестор продаёт бумагу до погашения, итог зависит от рыночной цены в день продажи. Рост требуемой рынком доходности обычно означает снижение цены уже обращающейся облигации с фиксированными выплатами, и наоборот. Поэтому срок, на который деньги действительно можно разместить, не менее важен, чем красивая ставка в заголовке.
Как сравнивать с депозитом
Сравнение имеет смысл при одинаковой валюте и сопоставимом сроке. Затем нужно учесть комиссии, применимые налоги, условия досрочного выхода, защиту средств и порядок выплат. Доходность аукциона до индивидуальных издержек нельзя напрямую сравнивать с рекламной ставкой вклада без изучения условий обоих продуктов.
Для нас главный сигнал аукциона — наличие заметного спроса на этот срок и эти условия. Чтобы понять, устойчив ли он, полезно сравнить несколько последовательных размещений: объём заявок, принятую сумму, доходность и дальнейшую торговлю. Один сильный результат — точка наблюдения, а не готовая рекомендация покупать.